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2024年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为29.52/5.11/5.05/4.65亿元、同比增长19.92%/18.56%/20.63%/14.19%，业绩达成股权激励考核目标，归母净利增速低于收入增速在于毛利率下降。
经营性现金流低于归母净利主要由于经营性应收增加。（慧博投研资讯）24Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.93/1.18/1.17亿元、同比增长27.08%/48.94%/51.59%。25Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.93/1.56/1.55亿元、同比增长15.27%/28.73%/31.98%，我们分析净利提升主要受汇率影响ASP有所提升。
休闲草增长主要靠欧美市场驱动，铺装业务增长超37%。1）量价来看，公司24年人工草坪产品销量9107万平方米、同比增25.48%，单价29.06元/平米、同比下降6%，主要受全球通胀影响，产品均价会降低。2）分产品看，24年休闲草/运动草/铺装业务及其他主要经营业务收入分别是20.52/5.94/2.88亿元，同比增长22.43%/6.38%/37.18%，休闲草增长主要在于欧美地区休闲草出售的收益实现迅速增加；运动草收入增长主要由于国内业务团队市场拓展能力提升，产品组合和产品逐步优化；铺装业务迅速增加主要由于仿真植物、草丝业务增长所致。3）分地区看，国内/国际收入分别是3.19/26.16亿元，同比增长12.48%/21.02%。4）子公司共创越南24年纯利润是3.50亿元，同比增长58.10%。5）截至24年，公司在中国江苏省淮安市和越南西宁省展鹏县拥有五个生产基地，其中淮安生产基地现有年产人工草坪5,600万平方米的产能，越南生产基地现有年产人工草坪6,000万平方米的产能。越南生产基地三期项目于24Q2开工建设，目前尚处于设施安装阶段，预计竣工投产后可以在一定程度上完成年产人工草坪4,000万平方米产能。墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后可以在一定程度上完成年产人工草坪1,600万平方米的产能。预计生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有总计年产17,200万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
存货增加，周转天数下降。公司24年末存货金额为5.64亿元，同比增加11%，公司存货周转天数为94天，同比下降12天。应收账款为5.83亿元，同比增加23%，应收账款周转天数为64天，同比持平。公司应该支付的账款为1.1亿元，同比增加31%,应该支付的账款周转天数为17天，同比持平。
我们分析，1）从收入端来看，公司以外销为主，短期加税背景可能某些特定的程度上影响需求；但若越南和美国达成较低关税，公司凭借越南基地优势不排除未来有订单份额提升趋势海外订单延续；内需来看，24年12月16日召开的国务院常务会议上研究推进足球振兴发展相关工作，指出要加大力度落实各项政策举措，推动足球工作不断迈上新台阶，25年运动草有望乘风增长。2）越南生产基地建设三期项目已于24Q2开工建设，预计新增4000万平方米产能，产能扩建预计逐步提升收入增速及市场竞争力；3）中长期看好基于休闲草行业渗透率提升和场景拓展，公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率逐步提升，以及新品类拓展。考虑当前贸易环境，下调25-26年收入预测35.60/42.80亿元至34.17/38.42亿元，新增27年收入预测42.20亿元，下调25-26年归母净利预测6.21/7.45亿元至5.82/6.61亿元，新增27年归母净利预测7.28亿元，对应下调25-26年EPS为1.55/1.86元至1.45/1.65元，新增27年EPS1.81元，2025/4/27日收盘价19.00元对应25-27年PE为13/12/10X，维持“买入”评级。
汇兑风险；产能扩张没有到达预期；贸易摩擦风险；客户拓展没有到达预期风险；系统性风险。
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